劉佳章

所謂“破窗效應”，是關于環(huán)境對人們心理造成暗示性或誘導性影響的一種認識。它是指如果有人打壞了一幢建筑物的窗戶玻璃，而這扇窗戶又得不到及時的維修，別人就可能受到某些示范性的縱容去打爛更多的窗戶。

回顧今年以來A股市場的發(fā)展軌跡，前三季度由于宏觀經濟層面遲遲未見好轉跡象，企業(yè)盈利下降趨勢明顯，股指的上漲只能建立在政策預期之上，投資者普遍對政策預期持過度迷信態(tài)度，但隨著刺激政策的遲遲未能兌現(xiàn)，特別是證監(jiān)會出臺一系列針對資本市場的改革措施之后，股市不漲反跌，比如5月份國務院出臺的“穩(wěn)增長”政策、近期擴大RQFII額度等，股指都出現(xiàn)了下挫走勢，導致投資者從之前對政策的過度迷信，到懷疑政策，認為刺激政策即使出了也沒有什么效果，導致市場出現(xiàn)逢利好就下跌甚至創(chuàng)新低的“破窗效應”頻頻出現(xiàn)，投資者也建立了波段操作，逢利好減倉的熊市心態(tài)。

本周證監(jiān)部門出臺根據(jù)持股期限長短對紅利稅進行差異化征收的利好政策之后，市場投資者熊市心態(tài)再次體現(xiàn)，“破窗效應”再現(xiàn)，導致上證綜指盤中跌破前期1999點低點，并呈現(xiàn)典型的空頭排列走勢。

因此如何應對A股市場頻發(fā)的“破窗效應”，建立對宏觀經濟的客觀判斷是第一步。

以國外市場環(huán)境來看，投資者關注的焦點集中在美國“財政懸崖”的解決上，由于美國大選已經結束，共和黨與民主黨的政治角力有所緩解，美國被拉下財政懸崖的政治風險開始減少，盡管短期內尚難根本解決，但短期內很難進一步惡化。

國內方面來看，國家統(tǒng)計局發(fā)布報告顯示，10月70大中城市中，新建商品住宅價格環(huán)比上漲的城市有35個，比上月增加了4個，這也意味著未來房地產調控政策仍難放松，雖然房地產支柱地位短期內不會動搖，且歷次黨代會結束后的一年都發(fā)生投資大幅提升的現(xiàn)象，但受我國長期資本回報率及其預期下行的約束，管理層料難快速推出新一輪擴張政策，因此四季度經濟企穩(wěn)不難，難在缺乏快速反彈的政策推動。

第二步，對出臺的各類政策進行客觀解讀。

以本周管理層推出的根據(jù)投資者持有個股期限的長短對紅利稅進行差別化征收政策來看，該政策規(guī)定，持股超過1年的，稅負為5%；持股1個月至1年的，稅負為10%；持股1個月以內的，稅負為20%，可見個人投資者持股時間越長，稅負越低，因此該政策能夠起到鼓勵長期投資，抑制短期炒作的作用，當屬長期利好。

短期來看，由于當前市場資金以存量為主，紅利稅按期限差額征收實施后，會使得場內資金出現(xiàn)一輪從低股息率板塊流向高股息率板塊的換倉動作，靜態(tài)來看部分資金沉淀于藍籌板塊會使得場內資金短期被抽緊，從而加大了股指的短期波動，但由于該政策是明年1月1日后才實施，可見股指盤中下跌，還是投資者熊市思維“作祟”的結果。

第三步，對市場中短期經濟前景和政策做合理推演。

從四季度全局來看，我國經濟運行的判斷相對比較簡單和明確，從9月到10月如PMI、工業(yè)生產總值、發(fā)用電量、固定資產投資增速以及CPI、M2等等，顯示經濟好轉的宏觀指標越來越多，四季度經濟階段性企穩(wěn)回升已是大概率事件。

這也意味著如果這個經濟前景預測可靠，當前市場環(huán)境反倒是加大股票配置的“時間窗口”，因此布局金融類或早周期個類股票不失為一個好選擇。

但如果未來經濟運行呈現(xiàn)“L”型底部特征，即因需求提升有限經濟陷入長期增長較為緩慢的情形，將意味著如果短線要保持一定的經濟增速，只能通過繼續(xù)短期加大以基建、地產的投資力度來刺激經濟，屆時相關基建、地產等板塊會產生階段性投資機會，但這種投資規(guī)模需要比以前更大，受投資增長“邊際效應”下降影響，其持續(xù)反彈的力量將會始終有限，并且如果“L型”底部運行時間較長，則會引發(fā)較為嚴重的失業(yè)和降薪情況出現(xiàn)，則消費和服務業(yè)板塊及個股將會受到明顯的影響。

從可能的政策推演來看，如果全球經濟進一步惡化，管理層不得不將投資驅動的經濟增長模式維持一段時間，因此短期的政策必然難逃“保增長”情結，股市依然有“硬著陸”可能，雖然基建、投資等相關板塊具有階段機會，但由于市場難以有效反彈而使得這種機會更為短暫。

而如果管理層著眼于致力經濟轉型，將能夠接受經濟適當減速，其政策上推動清除過剩低效產能及增加相關失業(yè)補貼等政策進行對沖的可能性較大，一旦社會資金能夠有限進入高效的中小企業(yè)，則股票市場將會出現(xiàn)相當幅度的反彈和結構性機會，具有確定性增長前景的行業(yè)有望獲得較為顯著的超額收益。