當(dāng)前，全球央行貨幣政策分化，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體降息步調(diào)不一：美聯(lián)儲(chǔ)謹(jǐn)慎推進(jìn)降息；歐洲央行暫停行動(dòng)；日本央行則釋放加息信號(hào)。與此同時(shí)，多數(shù)新興市場(chǎng)國(guó)家正加快降息步伐。

這一政策差異導(dǎo)致全球利差變化，促使資本持續(xù)流向新興市場(chǎng)。得益于更大的降息空間、緩解的通脹壓力以及更具韌性的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景，新興市場(chǎng)資產(chǎn)“良機(jī)已至”，其本幣債券和股票市場(chǎng)因估值優(yōu)勢(shì)、較高回報(bào)潛力和美元走弱預(yù)期而受到全球資金青睞，展現(xiàn)出顯著的投資機(jī)遇。

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全球央行貨幣政策分化

美聯(lián)儲(chǔ)“鷹派”降息、歐洲央行按兵不動(dòng)、日本央行暗示加息……當(dāng)前，全球央行似乎走上了貨幣政策的“十字路口”。

由于美國(guó)政府長(zhǎng)時(shí)間停擺，美聯(lián)儲(chǔ)官員不得不在缺乏關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的情況下對(duì)未來(lái)的降息步調(diào)保持謹(jǐn)慎，其后續(xù)降息路徑撲朔迷離。

歐洲央行則是在10月第三次“按兵不動(dòng)”，維持存款利率2%不變，考慮到通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)回升，歐元區(qū)降息進(jìn)程已基本結(jié)束，市場(chǎng)預(yù)計(jì)歐洲央行12月大概率維持當(dāng)前利率不變。

一些新興市場(chǎng)國(guó)家則加快了降息步伐。11月7日，墨西哥央行宣布降息25個(gè)基點(diǎn)，將利率調(diào)整至7.25%，使利率達(dá)到了自2022年5月以來(lái)的最低水平。波蘭央行也于11月5日宣布今年內(nèi)第五次降息決定，將利率再下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)。在10月末美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息25個(gè)基點(diǎn)后，阿聯(lián)酋央行、卡塔爾央行、巴林央行、沙特央行亦集體宣布降息25個(gè)基點(diǎn)。此外，泰國(guó)、韓國(guó)、土耳其和印度等國(guó)預(yù)計(jì)將在年底前降低借貸成本。

雖然腳步不同，但現(xiàn)階段全球主流央行的政策走向都是在通脹預(yù)期走弱的背景下，偏向?qū)捤蓙?lái)支持經(jīng)濟(jì)。渣打中國(guó)財(cái)富方案部首席投資策略師王昕杰對(duì)記者表示，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將于12月降息25個(gè)基點(diǎn)至3.75%，并于2026年底前再降息75個(gè)基點(diǎn)至3.0%，以支持放緩的美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)。

日本央行周一發(fā)布的10月貨幣政策會(huì)議委員意見(jiàn)摘要，則釋放了加息的信號(hào)。有政策委員會(huì)成員表示“進(jìn)一步推動(dòng)政策利率正?；臈l件可能已經(jīng)基本具備”，但同時(shí)強(qiáng)調(diào)仍須密切關(guān)注基礎(chǔ)通脹走勢(shì)。這份摘要表明，多數(shù)委員認(rèn)為加息時(shí)機(jī)臨近。日本一直維持寬松的貨幣政策，但是在全球通脹上漲背景下，日本擺脫通縮的局面，當(dāng)前的通脹高于目標(biāo)水平，日本未來(lái)將在通脹和支持經(jīng)濟(jì)當(dāng)中偏向收緊貨幣政策。

新興市場(chǎng)投資機(jī)遇凸顯

業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)降息為其他全球主要央行提供了放寬政策的空間，其中新興市場(chǎng)受益相對(duì)較多——當(dāng)前，多數(shù)新興市場(chǎng)國(guó)家具有更大的降息空間，并支持新興市場(chǎng)股票及本幣債券的潛在回報(bào)。此外，新興市場(chǎng)憑借仍然有韌性的內(nèi)需市場(chǎng)和科技進(jìn)一步發(fā)展，凸顯出更多的投資機(jī)遇。

眼下全球通脹趨勢(shì)罕見(jiàn)逆轉(zhuǎn)，彭博指數(shù)顯示，新興市場(chǎng)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)連續(xù)兩個(gè)季度增速低于發(fā)達(dá)國(guó)家。這種逆轉(zhuǎn)在過(guò)去35年中未曾出現(xiàn)。具體來(lái)看，新興市場(chǎng)年均通脹率連續(xù)五個(gè)季度下降，7至9月降至2.47%，為2021年初以來(lái)的最低水平，相比之下，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的通脹率升至3.32%。

新興市場(chǎng)國(guó)家的通脹壓力總體下降，更容易通過(guò)降息來(lái)支撐經(jīng)濟(jì)。“這意味著貨幣政策可對(duì)新興市場(chǎng)提供更多支持?！蹦Ω康だ顿Y管理公司的副首席投資官吉塔尼婭·坎達(dá)里表示。摩根士丹利投資管理公司等資產(chǎn)管理公司正在積極布局新興市場(chǎng)本幣債券，他們認(rèn)為，新興市場(chǎng)各國(guó)央行將比發(fā)達(dá)國(guó)家有更大的空間進(jìn)行降息操作。

從資產(chǎn)配置的角度看，貨幣政策分化本質(zhì)上體現(xiàn)為利差變動(dòng)，進(jìn)而影響全球資本流動(dòng)。匯管研究院副院長(zhǎng)趙慶明表示，當(dāng)前，盡管多數(shù)經(jīng)濟(jì)體處于降息周期，但新興市場(chǎng)國(guó)家利率水平仍普遍高于歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，因此降息空間更大，對(duì)新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)拉動(dòng)作用更為顯著，這些經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)預(yù)期更為樂(lè)觀。

“究其原因，這些經(jīng)濟(jì)體在實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)和資本市場(chǎng)收益方面，均具備比發(fā)達(dá)國(guó)家更大的想象空間。”趙慶明說(shuō)。

隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息，美元長(zhǎng)期來(lái)看仍具有貶值空間，也將利好新興市場(chǎng)資產(chǎn)。王昕杰表示，美元的波動(dòng)對(duì)于新興市場(chǎng)的影響較大，強(qiáng)勢(shì)美元會(huì)造成新興市場(chǎng)的資金回流。另外，一些新興市場(chǎng)國(guó)家背負(fù)美元計(jì)價(jià)的債務(wù)，美元升值也可能造成這些國(guó)家的償付能力下降，進(jìn)一步加大股債匯市的波動(dòng)。而當(dāng)前美元“虹吸效應(yīng)”將弱化，資金會(huì)選擇更具潛力的地區(qū)來(lái)進(jìn)行投資，新興市場(chǎng)憑借其估值較低的優(yōu)勢(shì)，可能會(huì)吸引海外資金，估值有望繼續(xù)重估。

展望未來(lái)，市場(chǎng)普遍看好新興市場(chǎng)的投資潛力。

在債券領(lǐng)域，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)均認(rèn)為，除美元因素外，新興市場(chǎng)債券的基本面持續(xù)改善，加上其收益吸引力等自身因素，也將支持下半年新興市場(chǎng)債券的表現(xiàn)。

權(quán)益市場(chǎng)方面，高盛與摩根士丹利近期對(duì)全球股市發(fā)出10%至20%周期性回調(diào)的預(yù)警，反映了當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)估值高企、AI泡沫浮出水面與政策不確定性的隱憂。然而，這兩家投行同時(shí)強(qiáng)調(diào)中國(guó)、日本和印度市場(chǎng)的長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，凸顯新興市場(chǎng)在全球資產(chǎn)配置中的核心地位。

中國(guó)銀河證券研報(bào)表示，在全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)被拋售的背景下，資金尋求“避風(fēng)港”和“價(jià)值洼地”。因此，前期調(diào)整充分、處于估值洼地的港股和A股獲得內(nèi)資和部分尋求分散風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)際資金青睞，逆勢(shì)上漲，展現(xiàn)出獨(dú)立性。

但是，須注意資金回流美元資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)?！敖衲暌詠?lái)，在美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)降息、美元走弱的環(huán)境下，新興市場(chǎng)股票表現(xiàn)亮眼。未來(lái)，對(duì)新興市場(chǎng)股債而言，重要的是投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的邊際變化。”中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明對(duì)記者表示。

（記者 黃冰玉）

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