每經(jīng)記者｜張梓桐    每經(jīng)編輯｜余婷婷    

2026年開(kāi)年的資本市場(chǎng)，被一家游戲公司的投資成績(jī)單打破平靜。

1月9日，成立僅4年的MiniMax（HK00100）在港交所上市，收盤漲幅近110%，總市值超1000億港元。此前，1月1日，卡牌潮玩公司Suplay向港交所遞交上市申請(qǐng)；兩家業(yè)務(wù)毫無(wú)關(guān)聯(lián)的企業(yè)，股東名單中卻共享一個(gè)熟悉的名字——米哈游。

招股書(shū)披露的信息顯示，米哈游以11.86%的持股比例成為Suplay最大外部股東，其同時(shí)持有MiniMax 7.34%的股份，且是后者天使輪投資方之一。2026年開(kāi)年連續(xù)收獲兩個(gè)IPO（首次公開(kāi)募股），米哈游這家靠《原神》奠定行業(yè)地位的游戲公司，投資戰(zhàn)績(jī)足以讓不少專業(yè)投資機(jī)構(gòu)側(cè)目。

作為國(guó)內(nèi)游戲行業(yè)打破大廠壟斷的“現(xiàn)象級(jí)破局者”，米哈游自2012年成立以來(lái)，憑借《原神》等爆款作品徹底改寫全球手游市場(chǎng)格局，近年來(lái)數(shù)次躋身中國(guó)手游發(fā)行商全球收入前列，成為唯一能與騰訊、網(wǎng)易分庭抗禮的未上市游戲企業(yè)。

圖片來(lái)源：MiniMax官網(wǎng)

旗下產(chǎn)品帶來(lái)的充沛現(xiàn)金流，讓米哈游開(kāi)始快速擴(kuò)張投資版圖——從二次元周邊到AI（人工智能）大模型，從腦機(jī)接口到民營(yíng)火箭，再到核聚變技術(shù)，米哈游的本土投資領(lǐng)域跨度之大，常常讓市場(chǎng)直呼“看不懂”。但Suplay與MiniMax的相繼上市，標(biāo)志著這些看似“隨性”的布局開(kāi)始進(jìn)入收獲期。透過(guò)這份投資成績(jī)單，一個(gè)超越游戲本身的企業(yè)成長(zhǎng)邏輯逐漸清晰。

艾媒咨詢CEO（首席執(zhí)行官）張毅在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，米哈游的投資邏輯成功驗(yàn)證了兩大產(chǎn)業(yè)賦能模式的可行性：其一為IP（具有商業(yè)價(jià)值的創(chuàng)意內(nèi)容或品牌）授權(quán)與資本價(jià)值的結(jié)合；其二為戰(zhàn)略協(xié)同下的雙向反哺機(jī)制——即通過(guò)投資反哺技術(shù)研發(fā)，再以技術(shù)突破反哺游戲業(yè)務(wù)，最終實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)與資本的雙贏。

開(kāi)年雙響：從財(cái)務(wù)投資到戰(zhàn)略綁定

2026年1月的資本市場(chǎng)，米哈游的投資布局率先迎來(lái)“收獲期”。

時(shí)間回溯至2019年，前華興資本分析師、摩點(diǎn)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)總監(jiān)黃萬(wàn)鈞創(chuàng)辦Suplay時(shí)，其核心業(yè)務(wù)僅是微信端的盲盒銷售小程序，規(guī)模有限且缺乏品牌影響力。轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在2021年，米哈游的800萬(wàn)美元投資如約而至，這筆資金成為Suplay轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵助推力。

米哈游的支持不止于資金。2022年起，Suplay陸續(xù)獲得《原神》《崩壞：星穹鐵道》《絕區(qū)零》等核心IP授權(quán)。根據(jù)招股書(shū)內(nèi)容，截至2025年9月30日，Suplay擁有22個(gè)授權(quán)IP和3個(gè)自有IP，其中就包括《原神》等大熱IP。

米哈游副總裁吳頔還親自出任Suplay非執(zhí)行董事，深度參與公司戰(zhàn)略決策。

在資本加持與IP賦能的雙重作用下，Suplay的業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司營(yíng)收從2023年的1.46億元飆升至2024年的2.81億元，同比增幅達(dá)92.5%；2025年前三季度營(yíng)收已達(dá)2.83億元，全年突破3億元幾無(wú)懸念。

圖片來(lái)源：Suplay公告

與Suplay的“IP綁定型”投資不同，米哈游對(duì)MiniMax的布局更具戰(zhàn)略前瞻性。

2022年初，在ChatGPT尚未引爆市場(chǎng)、大模型賽道仍屬冷門之時(shí)，米哈游便與高瓴、IDG資本共同參與MiniMax的天使輪融資。更特殊的是，米哈游不僅是投資方，更是深度合作的客戶——2023年起，MiniMax的大模型技術(shù)被應(yīng)用于《崩壞：星穹鐵道》的NPC（非玩家角色）智能對(duì)話、劇情動(dòng)態(tài)生成等核心玩法中，實(shí)現(xiàn)了“投資+業(yè)務(wù)協(xié)同”的深度綁定。

在米哈游看來(lái)，未來(lái)AI與游戲的結(jié)合，將有機(jī)會(huì)帶來(lái)全新的、顛覆性的娛樂(lè)體驗(yàn)。

在張毅看來(lái)，這種獨(dú)特的合作模式讓雙方實(shí)現(xiàn)共贏。對(duì)于MiniMax而言，米哈游的游戲場(chǎng)景為其技術(shù)提供了重要的落地驗(yàn)證場(chǎng)景；對(duì)于米哈游來(lái)說(shuō)，大模型技術(shù)的引入顯著提升了游戲的沉浸感與交互體驗(yàn)。

8年投資路，從圈層深耕到跨界破局

一周雙IPO的收獲，并非偶然的幸運(yùn)，而是米哈游近8年本土投資布局的必然結(jié)果。梳理其投資時(shí)間線可以發(fā)現(xiàn)，這家公司的投資邏輯經(jīng)歷了從“圈層深耕”到“跨界破局”的清晰演進(jìn)。

事實(shí)上，米哈游旗下還有一張王牌——聚焦Z世代的“AI+社交”平臺(tái)Soul母公司。2025年11月27日，Soul第三次啟動(dòng)赴港上市進(jìn)程，米哈游以5.47%的持股比例成為其第二大機(jī)構(gòu)股東，副總裁吳頔同樣擔(dān)任非執(zhí)行董事，深度參與戰(zhàn)略決策，這一布局被視為米哈游押注“社交+虛擬化身”賽道的重要一步。截至2025年8月31日，Soul累計(jì)注冊(cè)用戶達(dá)3.9億，日活1100萬(wàn)，人均單日使用時(shí)長(zhǎng)超50分鐘，核心依賴AI驅(qū)動(dòng)的情緒價(jià)值服務(wù)（收入占比超90%），2023年起實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利，2025年前8個(gè)月經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)2.86億元，同比增長(zhǎng)72.3%。

2018年是米哈游投資業(yè)務(wù)的起點(diǎn)，此時(shí)的投資方向高度聚焦于二次元生態(tài)。這一年，米哈游領(lǐng)投IP衍生品公司艾漫動(dòng)漫，出資約3000萬(wàn)元。這一投資邏輯清晰易懂：隨著《原神》等核心游戲產(chǎn)品的爆發(fā)，米哈游亟需完善IP變現(xiàn)鏈條，通過(guò)投資衍生品公司實(shí)現(xiàn)從游戲內(nèi)容到實(shí)體消費(fèi)的延伸，構(gòu)建完整的二次元商業(yè)生態(tài)。

2021年成為米哈游投資的“加速年”，投資范圍仍圍繞泛二次元領(lǐng)域展開(kāi)，但布局更趨多元。除了投資Suplay，米哈游還入局潮玩平臺(tái)十二光年，進(jìn)一步完善在二次元消費(fèi)場(chǎng)景的布局。這一階段的投資核心，是通過(guò)資本力量整合本土二次元產(chǎn)業(yè)鏈資源，強(qiáng)化IP的商業(yè)變現(xiàn)能力。

2021年同時(shí)成為米哈游跨界投資的“起點(diǎn)年”。這一年，米哈游與上海交大教授聯(lián)合創(chuàng)辦腦機(jī)接口公司上海零唯一思，還投資了瑞金醫(yī)院的腦機(jī)接口項(xiàng)目。

但從后續(xù)發(fā)展來(lái)看，這一布局與游戲行業(yè)的未來(lái)趨勢(shì)高度契合——腦機(jī)接口技術(shù)若能成熟應(yīng)用，將徹底顛覆游戲的交互方式。

2022年，米哈游的本土投資版圖進(jìn)一步擴(kuò)大，正式切入前沿科技領(lǐng)域。這一年，米哈游參與民營(yíng)火箭公司東方空間的A輪融資，投資方還有經(jīng)緯創(chuàng)投等專業(yè)機(jī)構(gòu)；隨后又出手投資核聚變公司能量奇點(diǎn)。

從二次元到航天、能源，米哈游的投資跨度讓市場(chǎng)倍感意外，但這種看似“跨界無(wú)邊界”的布局，實(shí)則暗藏對(duì)未來(lái)技術(shù)趨勢(shì)的預(yù)判。

圖片來(lái)源：MiniMax官網(wǎng)

也是在2022年，米哈游完成了對(duì)MiniMax的天使輪投資。

梳理米哈游的本土投資時(shí)間線可以發(fā)現(xiàn)，其投資節(jié)奏與公司的發(fā)展階段高度匹配：2018年至2021年，依托游戲業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流積累，聚焦游戲二次元生態(tài)補(bǔ)全；2021年后，隨著資金實(shí)力的增強(qiáng)和對(duì)未來(lái)趨勢(shì)的判斷，逐步向腦機(jī)接口、航天、核聚變等前沿科技領(lǐng)域延伸，形成“文創(chuàng)+科技”雙輪驅(qū)動(dòng)的投資格局。

張毅告訴記者，未來(lái)產(chǎn)業(yè)賦能型轉(zhuǎn)型投資有望成為游戲公司跨界投資的主流方向。這一趨勢(shì)的核心驅(qū)動(dòng)力主要來(lái)源于三方面：一是契合游戲公司的技術(shù)剛性需求，解決研發(fā)過(guò)程中的核心痛點(diǎn)；二是滿足企業(yè)估值提升的需求，實(shí)現(xiàn)“科技+內(nèi)容”的雙向驅(qū)動(dòng)發(fā)展；三是基于風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的訴求，分散行業(yè)周期性波動(dòng)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

投資“墻外開(kāi)花”，游戲主業(yè)遇增長(zhǎng)壓力

米哈游投資版圖的收獲期背后，其核心游戲業(yè)務(wù)正面臨行業(yè)格局生變的多重壓力：曾憑《原神》打破“騰網(wǎng)雙寡頭”局面的它，近兩年已從“騰網(wǎng)米”三足鼎立中掉隊(duì)，昔日的賽道紅利與產(chǎn)品統(tǒng)治力正持續(xù)消退。

SensorTower數(shù)據(jù)顯示，自2025年開(kāi)年以來(lái)，米哈游已多次跌出中國(guó)手游發(fā)行商全球收入榜前三，長(zhǎng)期穩(wěn)居第四位；與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)二次元游戲市場(chǎng)實(shí)際收入也出現(xiàn)波動(dòng)，曾經(jīng)支撐米哈游崛起的品類號(hào)召力持續(xù)減弱。

圖片來(lái)源：《原神》游戲官網(wǎng)

核心產(chǎn)品表現(xiàn)的分化進(jìn)一步放大壓力：《原神》上線多年后用戶增長(zhǎng)見(jiàn)頂、流水波動(dòng)加??；接棒的《崩壞：星穹鐵道》《絕區(qū)零》雖維持穩(wěn)定營(yíng)收，卻未能延續(xù)現(xiàn)象級(jí)勢(shì)能。

與此同時(shí)，騰訊的全品類統(tǒng)治力、點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)的SLG（策略類游戲）黑馬突圍、網(wǎng)易的賽道細(xì)分布局，正從多維度擠壓米哈游的市場(chǎng)空間；而《無(wú)限暖暖》2025年拿下蘋果設(shè)計(jì)大獎(jiǎng)，更將行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)門檻抬升至“技術(shù)+藝術(shù)”的高階博弈——游戲主業(yè)的增長(zhǎng)瓶頸，讓米哈游亟需新的突破點(diǎn)。

投資布局之外，米哈游的突圍希望，正寄托于前創(chuàng)始人蔡浩宇親自帶隊(duì)的新旗艦AI游戲《Varsapura》。2023年10月，米哈游CEO蔡浩宇卸任，對(duì)外宣稱將專心研究前沿科技；2024年，蔡浩宇的新公司Anuttacon曝光，在全球范圍內(nèi)招募AI人才。不同于米哈游擅長(zhǎng)的風(fēng)格，《Varsapura》承載著米哈游團(tuán)隊(duì)“AI+游戲”的核心理念，由此可見(jiàn)，米哈游意圖在“AI+游戲”賽道搶占先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

對(duì)米哈游以及蔡浩宇而言，新品《Varsapura》和押注AI大模型公司都是其“未來(lái)只有頂尖天才和AI能做游戲”判斷的實(shí)踐；展望未來(lái)，豐富的投資版圖也是米哈游重構(gòu)游戲主業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵一搏——這場(chǎng)技術(shù)與資金的博弈，注定牽動(dòng)全球游戲行業(yè)的目光。

封面圖片來(lái)源：米哈游官方公眾號(hào)