每經(jīng)記者｜陳星    每經(jīng)編輯｜魏官紅    

隨著ADC藥物（抗體偶聯(lián)藥物）臨床管線持續(xù)擴(kuò)容，商業(yè)化拐點(diǎn)已至，產(chǎn)能缺口進(jìn)一步凸顯。

1月14日，行業(yè)龍頭藥明合聯(lián)宣布，擬以4港元/股的價(jià)格收購東曜藥業(yè)股份約7.73億股。后者是國內(nèi)最早一批研發(fā)抗體偶聯(lián)藥物的企業(yè)，近年來轉(zhuǎn)型為CDMO（合同定制研發(fā)生產(chǎn)）賽道，其中的ADC CDMO是其區(qū)別于其他同行業(yè)企業(yè)的特殊之處。

此前藥明合聯(lián)的產(chǎn)能擴(kuò)張主要依賴自建和海外布局，這也是它上市以來首次披露的重大并購動作。

從地理區(qū)位上看，藥明合聯(lián)和東曜藥業(yè)的產(chǎn)能布局均主要位于長三角地區(qū)，對于減少技術(shù)轉(zhuǎn)移、實(shí)現(xiàn)全程可控和規(guī)?；c協(xié)同效應(yīng)來說具有重要作用。

藥明合聯(lián)首次披露擬收購國內(nèi)ADC CDMO資產(chǎn)

1月14日晚間，藥明生物、藥明合聯(lián)、東曜藥業(yè)聯(lián)合發(fā)布公告，主體內(nèi)容是花旗環(huán)球金融亞洲有限公司代表要約人藥明合聯(lián)，擬以每股4港元現(xiàn)金收購東曜藥業(yè)全部已發(fā)行股份（除已持有或同意收購部分）。

截至公告日期，東曜藥業(yè)已發(fā)行股份總數(shù)為7.73億股，股本總估值約為30.91億港元。從公告來看，藥明合聯(lián)最后獲得東曜藥業(yè)至少60%股權(quán)。

股份要約價(jià)較未受干擾日（2025年12月22日）收盤價(jià)2.01港元/股溢價(jià)約99%，較30日平均收市價(jià)1.86港元/股溢價(jià)約114.67%，較經(jīng)審核凈資產(chǎn)1.05港元/股溢價(jià)約280.79%，溢價(jià)較為顯著。

從股價(jià)表現(xiàn)來看，東曜藥業(yè)屬于港股市場上的“小透明”，一度為少有人問津的“僵尸股”，日成交額不足百萬港元是常態(tài)。從業(yè)績規(guī)模來看，東曜藥業(yè)的體量也十分有限——2025年上半年實(shí)現(xiàn)收入4.89億元，凈利潤則為406萬元。 

藥明系之所以對東曜藥業(yè)拋出橄欖枝，主要原因或在于二者之間業(yè)務(wù)的協(xié)同性。

東曜藥業(yè)原本是國內(nèi)最早一批研發(fā)ADC藥物的企業(yè)，但原本推進(jìn)至臨床III期的ADC管線TAA013在2023年被宣布終止，公司在很長一段時(shí)間內(nèi)只能靠賣生物類似藥和仿制藥謀生。

2022年至2024年，其產(chǎn)品銷售收入分別為3.04億元、6.30億元、8.77億元，收入占比分別為68.78%、80.67%、79.87%。一直到2024年，公司才同比扭虧為盈，首度實(shí)現(xiàn)年度盈利。

但賣藥的收入天花板顯而易見，隨著自主研發(fā)的新藥管線遇挫，東曜藥業(yè)轉(zhuǎn)型“賣水人”，與國內(nèi)外制藥公司開展多元化戰(zhàn)略合作，提供藥物開發(fā)生產(chǎn)一站式CDMO解決方案，幫助客戶加速生物藥特別是抗體偶聯(lián)藥物的開發(fā)和生產(chǎn)。去年上半年，公司CDMO/CMO收入為7730萬元。

產(chǎn)能“近水樓臺”增強(qiáng)協(xié)同性

對藥明合聯(lián)而言，收購東曜藥業(yè)主要是基于擴(kuò)大產(chǎn)能的需要。

公開資料顯示，東曜藥業(yè)擁有符合GMP規(guī)范的大規(guī)模生物藥商業(yè)化生產(chǎn)基地，配備多條完整的上下游產(chǎn)線；公司已搭建ADC一體化平臺，具備核心研發(fā)技術(shù)優(yōu)勢，可實(shí)現(xiàn)ADC抗體/抗體中間體、原液、制劑等關(guān)鍵生產(chǎn)環(huán)節(jié)集中一地完成，降低轉(zhuǎn)移成本并減少監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。

更重要的是，在地理區(qū)位上，東曜藥業(yè)符合藥明合聯(lián)的一體化布局策略。藥明合聯(lián)此前在其官方平臺上表示，“藥明合聯(lián)技術(shù)平臺內(nèi)的所有活動均在1至2小時(shí)車程范圍內(nèi)區(qū)域進(jìn)行，從而提供了前所未有的以地理為中心的供應(yīng)鏈和價(jià)值鏈”。

其中，無錫高新區(qū)的生物偶聯(lián)藥園區(qū)負(fù)責(zé)抗體偶聯(lián)藥物的GMP偶聯(lián)生產(chǎn)、成品制劑及工藝開發(fā)和制劑生產(chǎn)，常州小分子基地承擔(dān)載荷和連接子的研發(fā)和生產(chǎn)。

圖片來源：藥明合聯(lián)官網(wǎng)截圖

而東曜藥業(yè)的研發(fā)、中試、商業(yè)化生產(chǎn)等核心環(huán)節(jié)都集中布局在蘇州工業(yè)園區(qū)，對于減少技術(shù)轉(zhuǎn)移、全程可控和實(shí)現(xiàn)規(guī)?；c協(xié)同效應(yīng)來說具有關(guān)鍵作用。

據(jù)銀河證券此前發(fā)布的研究報(bào)告，行業(yè)內(nèi)，ADC一體化服務(wù)稀缺，而產(chǎn)能是ADC CXO的核心競爭壁壘之一，該機(jī)構(gòu)預(yù)測2025年年底藥明合聯(lián)共擁有BCM（DS）產(chǎn)能1000L，3條mAb/DS雙功能產(chǎn)線，DP產(chǎn)能1500萬瓶，至2027年年底DP產(chǎn)能將擴(kuò)展至3500萬瓶。

在公告擬收購的消息同時(shí)，藥明合聯(lián)還發(fā)布正面盈利預(yù)告，公司預(yù)計(jì)2025年?duì)I收同比增長超45%；毛利同比增長超70%；經(jīng)調(diào)整凈利潤（不含利息收入和支出）同比增長超45%，扣除匯率變動影響后，該增長率預(yù)期將超過65%。

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