每經(jīng)記者｜任飛    每經(jīng)編輯｜趙云    

上周，央行呵護(hù)提升債市再寬松預(yù)期，銀行間資金面整體維持寬松態(tài)勢(shì)。此外，監(jiān)管對(duì)股市降溫的態(tài)度明顯，債市受此影響迎來(lái)一波修復(fù)性行情，尤其是短端的確定性更高。

但就基金表現(xiàn)來(lái)看，中長(zhǎng)期純債基金整體業(yè)績(jī)依然好于短債基金。業(yè)內(nèi)建議，杠桿套息策略或是更優(yōu)選擇。

債市迎來(lái)修復(fù)性行情
中長(zhǎng)債基金業(yè)績(jī)好于短債產(chǎn)品

上周（1月19日至25日），央行在調(diào)降結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率的同時(shí)，不斷釋放貨幣仍有一定空間的寬松預(yù)期。資金面來(lái)看，央行公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行11810億逆回購(gòu)操作，到期9515億元，全周凈投放2295億元，且MLF投放9000億元，本月超額續(xù)作7000億元。

臨近春節(jié)，央行呵護(hù)使債市再寬松預(yù)期升溫，疊加匯率升值帶來(lái)的結(jié)售匯資金供給，銀行間資金面整體維持寬松態(tài)勢(shì)，此外監(jiān)管對(duì)股市降溫態(tài)度明顯，壓制股市上漲斜率，債市受此影響迎來(lái)一波修復(fù)性行情，尤其是短端的確定性更高，收益率曲線整體走出小幅下移的陡峭化行情。

基金表現(xiàn)方面，中長(zhǎng)期純債基金整體業(yè)績(jī)依然好于短債基金。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，前者有8只單周漲幅超過(guò)1%（統(tǒng)計(jì)初始基金），例如中信保誠(chéng)穩(wěn)悅A、博時(shí)安仁一年定開(kāi)A等，單周漲幅分別達(dá)到1.71%、1.68%。

反觀短債基金，業(yè)績(jī)最好的是大成月添利一個(gè)月A，上周漲幅為0.21%，宏利中短債A，上周錄得0.18%，有24只基金超過(guò)0.1%（統(tǒng)計(jì)初始基金）。

在業(yè)內(nèi)看來(lái)，短期內(nèi)，受央行不斷釋放寬松預(yù)期和流動(dòng)性實(shí)質(zhì)性支持、股市上漲斜率放緩、債市供給未放量和通脹仍處于低位且預(yù)期幅度有限等影響，債市有階段性交易機(jī)會(huì)，尤其是超長(zhǎng)債經(jīng)過(guò)前期利差走闊后在情緒推動(dòng)下或有利差再壓縮的機(jī)會(huì)。

往后看，根據(jù)高層政策訴求，貨幣政策持續(xù)寬松最終目標(biāo)是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和物價(jià)的合理回升，企業(yè)盈利能力的改善和風(fēng)險(xiǎn)偏好的抬升有助于經(jīng)濟(jì)循環(huán)的暢通，債市未來(lái)應(yīng)更加注重通脹、風(fēng)險(xiǎn)偏好和供給等是否存在超預(yù)期表現(xiàn)。

諾安基金分析指出，在債市絕對(duì)收益率處于歷史低位、貨幣政策實(shí)際效用有限情況下繼續(xù)博弈久期空間值得商榷，杠桿套息策略或是更優(yōu)選擇。 

上周各類公募債基頭部業(yè)績(jī)產(chǎn)品統(tǒng)計(jì)  來(lái)源：Wind

去年第四季度機(jī)構(gòu)增持金融債
減持國(guó)債，信用策略有所增加

上周，公募基金2025年四季報(bào)披露完畢。四季度債市呈現(xiàn)明顯結(jié)構(gòu)性分化特征，整體延續(xù)“短強(qiáng)長(zhǎng)震”的震蕩格局，利率債與信用債走勢(shì)逐步背離。 據(jù)天相投顧數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，機(jī)構(gòu)增持金融債，減持國(guó)債，信用策略有所增加。

與上一季度相比，主動(dòng)偏債基金在2025年四季度相對(duì)增加了政策性金融債的投資占比而減少了國(guó)家債券。信用債方面，相對(duì)增持了中期票據(jù)、金融債（非政策性）、企業(yè)債與企業(yè)短期融資券。

整體來(lái)看，機(jī)構(gòu)四季度信用策略有一定的增加。對(duì)于可轉(zhuǎn)債而言，可轉(zhuǎn)債投資占比相較于上一季度有輕微上升。

此外，主動(dòng)偏債基金利率債占比相對(duì)上季度有所下降，由42.32%降至41.04%，主動(dòng)偏債基金信用債占比相對(duì)上季度有所上升，由53.77%升至55.21%，但整體信用債占比仍處于歷史相對(duì)較高位水平。

在“固收+”基金（包含混債債券基金、可轉(zhuǎn)債債券基金、偏債混合基金）方面，2025年四季度的權(quán)益及可轉(zhuǎn)債持倉(cāng)統(tǒng)計(jì)顯示，權(quán)益及可轉(zhuǎn)債持倉(cāng)占比小幅增加，由上季度的18.77%增至23.66%。

不少基金經(jīng)理在季報(bào)中表示，多空因素交織導(dǎo)致利率缺乏明確趨勢(shì)方向，以中短端債券為底倉(cāng)進(jìn)行配置，同時(shí)積極用長(zhǎng)端利率債參與波段操作是比較常見(jiàn)的做法。

究其原因，一方面經(jīng)濟(jì)下行壓力仍存、央行持續(xù)呵護(hù)資金面，限制長(zhǎng)端利率上行空間；另一方面經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期審美疲勞、財(cái)政后勁不足，也制約利率趨勢(shì)下行，市場(chǎng)波動(dòng)主要受政策預(yù)期反復(fù)擾動(dòng)，直至年末仍維持震蕩格局。