每經(jīng)記者｜熊嘉楠    每經(jīng)編輯｜彭水萍    

2月24日，農(nóng)歷馬年首個(gè)交易日。雖然大盤(pán)飄紅，但白酒板塊卻并未迎來(lái)“開(kāi)門(mén)紅”。萬(wàn)得白酒指數(shù)（866051）早盤(pán)高開(kāi)，隨后震蕩走低，截至收盤(pán)下跌1.32%，多只個(gè)股跌幅超過(guò)2%。拉長(zhǎng)時(shí)間看，年初至今該指數(shù)已累計(jì)回調(diào)3.67%。

盡管行業(yè)整體仍處在需求偏弱、渠道庫(kù)存承壓的調(diào)整期，但在多家投資機(jī)構(gòu)看來(lái)，白酒板塊已步入周期底部區(qū)域，對(duì)2026年迎來(lái)邊際修復(fù)持樂(lè)觀(guān)態(tài)度。也有分析認(rèn)為，以茅臺(tái)為代表的超高端品牌，憑借穩(wěn)健的基本面和近期批價(jià)企穩(wěn)回升的走勢(shì)，正成為市場(chǎng)信心的核心錨點(diǎn)。

與此同時(shí)，行業(yè)分化將愈發(fā)顯著。 

市場(chǎng)端的微觀(guān)信號(hào)也開(kāi)始釋放暖意?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞·將進(jìn)酒》記者近期走訪(fǎng)多地終端市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，高端白酒價(jià)格已逐步走穩(wěn)。其中，飛天茅臺(tái)批價(jià)當(dāng)前穩(wěn)定在1700元/瓶左右，較月初上漲70元，較年初則已回升150元。

春節(jié)動(dòng)銷(xiāo)符合預(yù)期：整體下滑，“茅五”增長(zhǎng)

盡管白酒行業(yè)動(dòng)銷(xiāo)仍在承壓，但整體符合預(yù)期。最新發(fā)布的機(jī)構(gòu)研報(bào)顯示，當(dāng)前市場(chǎng)分化加劇，高端品牌已率先展現(xiàn)出復(fù)蘇韌性。

高盛發(fā)布的中國(guó)白酒行業(yè)動(dòng)態(tài)追蹤顯示，2026年農(nóng)歷新年期間白酒整體零售需求同比下降兩位數(shù)，但這一降幅相較于2025年中秋節(jié)下滑情況已有所企穩(wěn)，表現(xiàn)略好于節(jié)前市場(chǎng)的普遍預(yù)期。

華創(chuàng)證券今日發(fā)布的研報(bào)表示，春節(jié)期間白酒表現(xiàn)整體符合節(jié)前預(yù)期，行業(yè)整體動(dòng)銷(xiāo)下滑雙位數(shù)，回款節(jié)奏慢于去年同期，其中高端“茅五”動(dòng)銷(xiāo)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，次高端有所承壓，200元～300元價(jià)格帶微降，百元價(jià)位頭部品牌動(dòng)銷(xiāo)略有增長(zhǎng)。 

而消費(fèi)需求的結(jié)構(gòu)性分化，也更為顯著。

根據(jù)高盛的渠道調(diào)研，茅臺(tái)、五糧液等高端品牌引起宴席與禮贈(zèng)需求支撐表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，春節(jié)期間“茅五”零售額均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。其中，茅臺(tái)得益于其價(jià)格體系的穩(wěn)定和市場(chǎng)導(dǎo)向的改革，批發(fā)價(jià)小幅上漲，渠道信心充足。同時(shí)，瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒、洋河等品牌普遍面臨挑戰(zhàn)。

 華創(chuàng)證券指出，茅臺(tái)市場(chǎng)化改革后普飛動(dòng)銷(xiāo)持續(xù)向好，春節(jié)動(dòng)銷(xiāo)呈雙位數(shù)增長(zhǎng)，各地渠道反饋幾無(wú)庫(kù)存；五糧液普五價(jià)格下降后刺激需求，春節(jié)動(dòng)銷(xiāo)表現(xiàn)超預(yù)期，出貨量同增超20%。 

國(guó)泰海通證券訾猛團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，白酒行業(yè)已進(jìn)入本輪周期底部，渠道情緒已觀(guān)察到修復(fù)跡象，景氣改善、批價(jià)上漲、庫(kù)存去化等邊際變化以及宏觀(guān)政策對(duì)股價(jià)有較強(qiáng)催化。 

《每日經(jīng)濟(jì)新聞·將進(jìn)酒》記者在近期的走訪(fǎng)中也感受到市場(chǎng)逐步企穩(wěn)的跡象。一家酒類(lèi)連鎖零售機(jī)構(gòu)終端店負(fù)責(zé)人告訴記者，和往年相比，銷(xiāo)售還略有增加。茅臺(tái)、五糧液、國(guó)窖1573和往年差不多，紅花郎15明顯比往年賣(mài)得好。 

動(dòng)銷(xiāo)的邊際改善，最終也將傳導(dǎo)至價(jià)格端。第三方報(bào)價(jià)平臺(tái)顯示，飛天茅臺(tái)原箱當(dāng)前市場(chǎng)批價(jià)約1700元/瓶，較2月初上漲70元/瓶，較年初上漲約150元/瓶。

作為行業(yè)價(jià)格體系的天花板，茅臺(tái)批價(jià)企穩(wěn)的意義不止于自身。高盛指出，作為白酒行業(yè)單價(jià)最高的產(chǎn)品，茅臺(tái)批價(jià)企穩(wěn)對(duì)全行業(yè)定價(jià)體系具有錨定作用，有望緩解中端及高端白酒的價(jià)格壓力，為板塊估值修復(fù)提供支撐。

投資機(jī)構(gòu)看多后市，2026年有望迎來(lái)邊際修復(fù)？

動(dòng)銷(xiāo)改善與高端酒價(jià)格企穩(wěn)的積極信號(hào)，正逐步轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)對(duì)后市的樂(lè)觀(guān)預(yù)期。多家投資機(jī)構(gòu)在最新研判中認(rèn)為，白酒板塊已步入周期底部區(qū)域，2026年有望迎來(lái)邊際修復(fù)，但復(fù)蘇路徑將呈現(xiàn)顯著的“結(jié)構(gòu)性”特征。 

花旗分析認(rèn)為，白酒板塊2026年更可能出現(xiàn)觸底回升機(jī)會(huì)而非結(jié)構(gòu)性反轉(zhuǎn)。其中，白酒消費(fèi)受益于高端宴席及商務(wù)需求復(fù)蘇，需關(guān)注一季度渠道庫(kù)存消化以恢復(fù)渠道盈利能力，在政策影響逐步減弱后，2026年下半年有望實(shí)現(xiàn)環(huán)比復(fù)蘇。

國(guó)盛證券的分析更為積極：短期元春動(dòng)銷(xiāo)環(huán)比改善有望正向催化，茅臺(tái)有望繼續(xù)引領(lǐng)行業(yè)超預(yù)期復(fù)蘇，同時(shí)疊加順周期政策及釀酒產(chǎn)業(yè)升級(jí)指導(dǎo)意見(jiàn)積極催化，短期建議重視春節(jié)旺季反彈行情，中長(zhǎng)期把握板塊底部修復(fù)機(jī)遇。

國(guó)泰海通證券訾猛團(tuán)隊(duì)同樣判斷，白酒行業(yè)已進(jìn)入本輪周期底部，渠道情緒已觀(guān)察到修復(fù)跡象，景氣改善、批價(jià)上漲、庫(kù)存去化等邊際變化以及宏觀(guān)政策對(duì)股價(jià)有較強(qiáng)催化。

然而，在一致性預(yù)期回暖的背后，“分化加劇”成為機(jī)構(gòu)報(bào)告中的高頻關(guān)鍵詞，品牌間的分化程度較2025年進(jìn)一步擴(kuò)大。

業(yè)內(nèi)分析指出，次高端及區(qū)域酒企的動(dòng)銷(xiāo)恢復(fù)尚需時(shí)日。未來(lái)的行業(yè)景氣度回升，將更依賴(lài)于具備強(qiáng)品牌壁壘和健康渠道管控能力的頭部企業(yè)，尤其是以茅臺(tái)為代表的超高端品牌，其批價(jià)企穩(wěn)已為全行業(yè)定價(jià)體系提供錨點(diǎn)，但次高端等價(jià)位帶的去庫(kù)存壓力仍未消解。

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