每經(jīng)記者｜杜恒峰    每經(jīng)編輯｜畢陸名    

4月28日晚間，爭(zhēng)光股份發(fā)布了可轉(zhuǎn)債融資公告。公告顯示，可轉(zhuǎn)債募集資金總額不超過(guò)6.17億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后，募集資金凈額擬用于“年產(chǎn)250噸生物醫(yī)藥領(lǐng)域?qū)Ｓ脴渲a(chǎn)項(xiàng)目”等。

爭(zhēng)光股份于2021年11月在創(chuàng)業(yè)板上市，當(dāng)時(shí)公司原本計(jì)劃募資4.87億元，但實(shí)際募資12.1億元，超募逾7億元。截至目前，所有募集資金已使用完畢，其中有3億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。目前，爭(zhēng)光股份賬上現(xiàn)金充足，截至一季度末“現(xiàn)金+交易性金融資產(chǎn)”就高達(dá)6.7億元，而短期借款只有2000萬(wàn)元，長(zhǎng)期借款為零，資產(chǎn)負(fù)債率只有10.36%。

在賬上有充沛現(xiàn)金，且負(fù)債率有大幅提升空間的情況下，為何還要走可轉(zhuǎn)債融資？爭(zhēng)光股份稱“銀行貸款融資成本相對(duì)較高，且額度相對(duì)有限”“如募投項(xiàng)目全部貸款，大幅提高負(fù)債率，不利于長(zhǎng)期可持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展”“財(cái)務(wù)費(fèi)用降低公司盈利水平和股東收益”等。

對(duì)其他企業(yè)來(lái)說(shuō)，這些理由可能成立，但對(duì)爭(zhēng)光股份來(lái)說(shuō)未必。一是，現(xiàn)在企業(yè)融資成本處于歷史低位，爭(zhēng)光股份是上市公司，財(cái)務(wù)透明且資產(chǎn)負(fù)債表非常健康，貸款融資成本可能更低；二是，募投項(xiàng)目并非短時(shí)間的集中投入，而是隨著建設(shè)期逐步投入，且投入的資金也沒(méi)有規(guī)定必須全部走銀行貸款，動(dòng)用部分現(xiàn)金加上部分貸款即可完成；三是，即便項(xiàng)目投入全部走貸款，那資產(chǎn)負(fù)債率也還不到30%（基于一季度末數(shù)據(jù)測(cè)算），仍然是非常低的水平，談不上影響公司可持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

“影響股東收益”的說(shuō)法更是難以成立。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，看重的是回報(bào)率，而不是公司盤子大了之后總的利潤(rùn)。上市之前的2020年，爭(zhēng)光股份加權(quán)凈資產(chǎn)收益率（ROE）高達(dá)41.46%，即100元的資本可以換來(lái)41.46元的回報(bào)，但在上市募資超10億元、凈資產(chǎn)大幅膨脹后，其ROE迅速跌落至7.69%。由于IPO募投項(xiàng)目進(jìn)度和收益不夠理想，公司年凈利潤(rùn)長(zhǎng)期維持在1億元出頭，2025年ROE只剩下5.21%。如果再次進(jìn)行股權(quán)融資，其ROE會(huì)被繼續(xù)攤薄，每股內(nèi)在價(jià)值降低，股東收益下滑。

適當(dāng)加杠桿是企業(yè)提升股東回報(bào)的重要方式，這是經(jīng)過(guò)理論和實(shí)踐長(zhǎng)期驗(yàn)證過(guò)的常識(shí)。此外，保持一定的債務(wù)融資規(guī)模能夠強(qiáng)化企業(yè)管理者的財(cái)務(wù)紀(jì)律，即管理者需要更加高度關(guān)注經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流水平，確保有質(zhì)量的經(jīng)營(yíng)，如果沒(méi)有這一約束，股東的錢又不用還，財(cái)務(wù)紀(jì)律自然也就更容易松懈。

可轉(zhuǎn)債發(fā)行不僅僅是融資，也是上市公司和股東之間的一場(chǎng)有關(guān)利益分配的博弈?？赊D(zhuǎn)債作為一種債券，其價(jià)格下限就是其面值（100元），參與的股東本金安全有很強(qiáng)的保障，而不參與則可能面臨收益被攤薄的風(fēng)險(xiǎn)。可轉(zhuǎn)債可以獨(dú)立交易，且溢價(jià)率較高的情況普遍存在，股東轉(zhuǎn)讓轉(zhuǎn)債即能獲得收益。誰(shuí)拿到了最多的可轉(zhuǎn)債，誰(shuí)就有最多的潛在收益。

爭(zhēng)光股份股權(quán)高度集中，實(shí)控人沈建華持股比例就高達(dá)51.64%，勞法勇、汪選明兩位公司元老持股比例均為9.92%，三人合計(jì)持股比例就達(dá)到了71.48%，值得注意的是，三人都是董事會(huì)成員，而董事會(huì)是可轉(zhuǎn)債融資事項(xiàng)的發(fā)起者。如果全額參與配售，3人將合計(jì)獲得4.41億元的可轉(zhuǎn)債。在二級(jí)市場(chǎng)上減持股票，他們受到很多限制，還可能影響股價(jià)，但減持可轉(zhuǎn)債就要簡(jiǎn)單得多。目前，市場(chǎng)共有333只可轉(zhuǎn)債，其中價(jià)格超過(guò)110元的有324只，超過(guò)130元的有247只，大股東們的回報(bào)有極高的確定性。

2024年3月，蘇州龍杰計(jì)劃向總經(jīng)理鄒凱東定增融資1.2億元，定增價(jià)遠(yuǎn)低于市價(jià)，而當(dāng)時(shí)其賬上“貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)”有5.58億元，負(fù)債率只有15.04%，在質(zhì)疑聲中，蘇州龍杰火速取消了此次融資計(jì)劃。當(dāng)可轉(zhuǎn)債絕大部分流向董事會(huì)成員、大股東時(shí)，同樣也要警惕可轉(zhuǎn)債被異化為套利工具——發(fā)行可轉(zhuǎn)債看似對(duì)所有股東都有短期的好處，但對(duì)爭(zhēng)光股份這樣不缺現(xiàn)金的公司來(lái)說(shuō)，可轉(zhuǎn)債將給股東的長(zhǎng)期回報(bào)率帶來(lái)巨大負(fù)擔(dān)。

封面圖片來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞