每經(jīng)記者｜林姿辰    每經(jīng)編輯｜許紹航    

每年4月的最后一周是世界免疫周，國內(nèi)疫苗上市公司年報(bào)也已全部披露。但今年，業(yè)內(nèi)情緒卻較為復(fù)雜。

一方面，公共衛(wèi)生領(lǐng)域利好不斷。2025年11月，HPV（人乳頭瘤病毒）疫苗被納入國家免疫規(guī)劃，終結(jié)了維持19年的“十四苗防十五病”格局；今年3月出爐的“十五五”規(guī)劃綱要，首次明確提出動態(tài)優(yōu)化國家免疫規(guī)劃疫苗種類，為行業(yè)注入信心。

但另一方面，頭部疫苗公司的業(yè)績出現(xiàn)分化，萬泰生物、百克生物陷入前所未有的業(yè)績泥潭，康希諾、沃森生物的歸母凈利潤卻逆勢增長，前者還扭虧為盈。

如果免疫規(guī)劃持續(xù)推進(jìn)擴(kuò)容，行業(yè)是否會進(jìn)一步陷入“內(nèi)卷”？近日，蓋茨基金會北京代表處首席項(xiàng)目官杜珩給了《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者一個否定的答案。她認(rèn)為，如果企業(yè)長期局限于小規(guī)模、高利潤的國內(nèi)自費(fèi)市場，市場空間有限，將難以支撐持續(xù)的研發(fā)投入，不僅會制約我國疫苗供給能力，也不利于在更大規(guī)模的海外市場形成競爭力。

HPV疫苗打破免疫規(guī)劃擴(kuò)圍堅(jiān)冰，龍頭公司業(yè)績卻遭遇重創(chuàng)

HPV疫苗是2024年全球疫苗銷售“銷冠”，也是國內(nèi)免疫規(guī)劃擴(kuò)容的關(guān)鍵力量，但在2025年，國內(nèi)代理或自營這類疫苗的龍頭公司——萬泰生物（SH603392，股價39.30元，市值496.91億元）卻陷入業(yè)績泥潭，出現(xiàn)了上市以來首次虧損。

供給端的結(jié)構(gòu)變化是市場調(diào)整的重要信號。根據(jù)中信建投證券研報(bào)，2025年，HPV疫苗整體獲批批次同比減少3%，其中二價疫苗批次同比大增99%，占比升至87%；九價疫苗批次同比減少79%，占比12%；4價疫苗批次則同比持平，占比1%。

作為國產(chǎn)HPV疫苗龍頭，萬泰生物經(jīng)歷了二價HPV疫苗價格戰(zhàn)，未能避開虧損困局。2025年，公司的疫苗產(chǎn)品收入同比下降24.63%，毛利率同比減少43.18個百分點(diǎn)；公司歸母凈利潤虧損3.98億元，同比下降474.89%。在2025年計(jì)提2.29億元減值準(zhǔn)備后，公司在2026年第一季度再次計(jì)提減值準(zhǔn)備9221.37萬元，其中應(yīng)收賬款壞賬損失7526.26萬元，主要系地方財(cái)政緊張導(dǎo)致疾控中心回款延遲。

在解釋業(yè)績下滑時，萬泰生物提到了國內(nèi)疫苗集采政策、行業(yè)競爭、消費(fèi)者疫苗猶豫等多重因素，這些困境也是當(dāng)前成人疫苗市場的縮影。

例如，百克生物（SH688276，股價18.17元，市值75.16億元）憑借國產(chǎn)首款帶狀皰疹疫苗一度備受關(guān)注，2025年同樣出現(xiàn)上市后首次虧損，公司全年歸母凈利潤-2.63億元，同比下降213.14%。公司表示，帶狀皰疹疫苗因受種者疾病認(rèn)知程度、疫苗消費(fèi)意愿等多方面因素，導(dǎo)致部分已確認(rèn)收入的帶狀皰疹疫苗到效期而未能實(shí)現(xiàn)接種發(fā)生退貨，公司全年計(jì)提減值8049.99萬元，是上年同期的2倍多。

此外，新生兒出生率下降等多重因素也影響了百克生物水痘疫苗的銷售。從長期看，新生兒出生率下降將導(dǎo)致一類疫苗市場萎縮——根據(jù)平安證券2023年12月研報(bào)，國內(nèi)免費(fèi)提供的免疫規(guī)劃疫苗主要針對6周歲以下的兒童，并且接種率已經(jīng)較高，而自2016年以來，國內(nèi)新生兒出生人數(shù)下滑，市場盤子持續(xù)縮小。

少數(shù)“扭虧”靠創(chuàng)新產(chǎn)品推動，海外市場成新突破口

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，2025年國內(nèi)疫苗行業(yè)整體承壓、多數(shù)企業(yè)業(yè)績低迷，但仍有企業(yè)憑借獨(dú)家創(chuàng)新產(chǎn)品與海外市場實(shí)現(xiàn)逆勢增長，比如康希諾（SH688185，股價61.51元，市值151.96億元）是為數(shù)不多收入、凈利潤均同比增長的疫苗上市公司。

根據(jù)公司年報(bào)，公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入10.68億元，同比增長26.18%；歸母凈利潤從上年的-3.79億元增至2787.27萬元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈；扣非凈利潤則從上年虧損4.41億元收窄至虧損9413.24萬元。

作為創(chuàng)新疫苗企業(yè)，公司將2025年的業(yè)績改善歸功于首款國產(chǎn)四價流腦結(jié)合疫苗曼海欣的收入增長，以及推進(jìn)降本增效、產(chǎn)銷協(xié)同帶來的整體盈利能力提升。此外，隨著公司研發(fā)項(xiàng)目的快速推進(jìn)及國際合作的開展，康希諾獲得了更多政府專項(xiàng)補(bǔ)助及國際專項(xiàng)資金的支持，2025年產(chǎn)生較大金額的非經(jīng)常性收益1.05億元。

不同于競爭白熱化的HPV疫苗賽道，國內(nèi)四價流腦結(jié)合疫苗市場當(dāng)前為康希諾一家獨(dú)大格局。今年2月，曼海欣擴(kuò)齡至3月齡至6周歲，成為國內(nèi)唯一覆蓋該全年齡段的四價流腦結(jié)合疫苗。

4月29日，康希諾方面接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時表示，疫苗行業(yè)正經(jīng)歷由規(guī)模擴(kuò)張向高質(zhì)量發(fā)展的轉(zhuǎn)型階段，企業(yè)競爭力將更多取決于產(chǎn)品創(chuàng)新能力與商業(yè)化落地能力的協(xié)同提升。在全球化戰(zhàn)略方面，公司正以東南亞、中東及北非等新興市場為重點(diǎn)，加快產(chǎn)品準(zhǔn)入與商業(yè)化落地。

同樣實(shí)現(xiàn)增長的還有持有二價HPV疫苗的沃森生物（SZ300142，股價13.00元，市值207.92億元）。2025年，公司的歸母凈利潤同比增長25.03%至1.78億元；公司海外業(yè)務(wù)收入超過5.22億元，產(chǎn)品海外銷售收入5.17億元，同比增長37%，海外市場成為沃森生物對沖國內(nèi)競爭壓力的關(guān)鍵變量。

免疫規(guī)劃優(yōu)化利于增強(qiáng)市場確定性，將推動企業(yè)出海

進(jìn)入2026年，國家免疫規(guī)劃調(diào)整的風(fēng)向變化，是疫苗產(chǎn)業(yè)的大事。在最新通過的“十五五”規(guī)劃綱要中，國家首次在規(guī)劃文件中明確提出“動態(tài)優(yōu)化國家免疫規(guī)劃疫苗種類”。 

國家衛(wèi)生健康委副主任、國家疾控局局長沈洪兵在2026年全國兩會期間也表示，國家疾控局將會同有關(guān)部門，逐步將疾病防控需求高、成本效益好、財(cái)政可負(fù)擔(dān)、國際有共識的疫苗，如b型流感嗜血桿菌疫苗（Hib疫苗）、水痘疫苗、肺炎球菌疫苗（PCV疫苗）等世衛(wèi)組織優(yōu)先推薦的疫苗，納入國家免疫規(guī)劃。

不過，HPV疫苗集采市場競價激烈的案例在前，免疫規(guī)劃持續(xù)推進(jìn)擴(kuò)容是否會讓行業(yè)進(jìn)一步陷入“內(nèi)卷”？

面對這一問題，帕斯適宜衛(wèi)生組織上海代表處中國國家代表袁瑗認(rèn)為，“內(nèi)卷”的原因在于企業(yè)在市場判斷和產(chǎn)品定位上存在偏差。一方面，很多疫苗企業(yè)在開發(fā)產(chǎn)品時，并未進(jìn)行充分的市場調(diào)查，導(dǎo)致同質(zhì)化競爭激烈；另一方面，企業(yè)在早期產(chǎn)能設(shè)計(jì)階段，主要面向國內(nèi)自費(fèi)市場需求，未充分考慮國家免疫規(guī)劃或國際市場的需求，導(dǎo)致整體設(shè)計(jì)產(chǎn)能偏小，難以通過“以量換價”建立優(yōu)勢。

袁瑗認(rèn)為，疫苗產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整正在發(fā)生。從行業(yè)趨勢來看，部分規(guī)模較小、缺乏產(chǎn)量支撐的企業(yè)在價格競爭壓力下生存空間逐步收窄是產(chǎn)業(yè)升級過程中的必然階段。

而在杜珩看來，免疫規(guī)劃優(yōu)化能夠提供穩(wěn)定、可預(yù)期的大規(guī)模市場需求，這種確定性有助于企業(yè)持續(xù)加大研發(fā)投入，加快技術(shù)迭代、工藝升級，并強(qiáng)化規(guī)?；a(chǎn)的質(zhì)量管理體系建設(shè)，從而生產(chǎn)出高質(zhì)量、低價格的疫苗產(chǎn)品。這不僅有助于提升我國公共衛(wèi)生供給能力，也有助于企業(yè)在國際市場中形成競爭優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)真正意義上的產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

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