每經(jīng)記者｜許立波    每經(jīng)編輯｜黃勝    

經(jīng)歷了兩次定增嘗試均以失敗告終后，今年6月初，美諾華（603538.SH，股價(jià)38.5元，市值93.48億元）再度拋出一份規(guī)?？涨暗亩ㄔ鲱A(yù)案，擬募集資金總額不超過21.09億元，這也是公司自2017年上市以來最大規(guī)模的直接融資計(jì)劃，遠(yuǎn)超前兩次定增募資之和。

6月9日下午，美諾華召開業(yè)績溝通會(huì)?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，投資者普遍對美諾華的定增預(yù)案以及“益生菌遞送GLP-1類似物”JH389的管線進(jìn)展較為關(guān)注。

“在公司目前的體量下，拋出高達(dá)21.09億元的巨額定增方案，是否存在過度擴(kuò)張導(dǎo)致產(chǎn)能閑置的風(fēng)險(xiǎn)？”——針對投資者的質(zhì)疑，美諾華方面回應(yīng)稱，公司本次擴(kuò)產(chǎn)具有商業(yè)合理性。近年來公司營收、利潤均穩(wěn)步增長，公司現(xiàn)有產(chǎn)能已趨于飽和。本次募投聚焦高端口固制劑、復(fù)雜注射劑、高活性藥物等高附加值賽道，新增產(chǎn)能具備明確市場需求，有助于公司創(chuàng)造新的業(yè)績增長點(diǎn)。

兩次定增方案折戟，公司稱“本次定增賽道選擇更謹(jǐn)慎”

回顧歷史，美諾華的融資之路頗為坎坷。

美諾華曾于2022年和2023年兩度啟動(dòng)定向增發(fā)。第一次始于2022年8月，原計(jì)劃募資不超過8.92億元，主要投向原料藥及中間體項(xiàng)目。該計(jì)劃歷經(jīng)近一年，最終在2023年7月的公告中宣告終止。公司給出的理由是，其控股股東寧波美諾華控股集團(tuán)有限公司（以下簡稱“美諾華控股”）擬作為發(fā)行對象參與公司定增，為順利推進(jìn)融資，并結(jié)合市場與政策環(huán)境、實(shí)控人持股比例等因素，決定在調(diào)整方案后重新申報(bào)。

緊接著，2023年7月，第二次定增預(yù)案出爐，募資額調(diào)整為不超過6.52億元，其中美諾華控股擬以現(xiàn)金方式認(rèn)購本次向特定對象發(fā)行股票，認(rèn)購金額介于5000萬元至1.5億元。募集資金用途仍主要圍繞原料藥及中間體項(xiàng)目并新增了廠區(qū)智能化改造。然而，這次定增也未能如愿，2024年4月，美諾華再次公告終止定增并撤回申請文件，理由是“綜合考慮當(dāng)前宏觀、微觀環(huán)境和市場情況變化，以及公司發(fā)展規(guī)劃等諸多因素，經(jīng)相關(guān)各方充分溝通、審慎分析后，公司決定終止2023年度向特定對象發(fā)行股票事項(xiàng)，并向上交所申請撤回相關(guān)申請文件”。

此外，美諾華還于2021年1月14日公開發(fā)行了520萬張可轉(zhuǎn)換公司債券，每張面值100元，發(fā)行總額5.20億元。按照彼時(shí)安排，募集資金擬用于兩個(gè)方向：其中4億元投向“高端制劑項(xiàng)目”，其余用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

但從后續(xù)實(shí)施情況看，原定高端制劑項(xiàng)目并未完全按最初設(shè)想推進(jìn)，而是經(jīng)歷了多次進(jìn)度調(diào)整、暫緩實(shí)施乃至部分資金變更投向的過程。2023年9月，美諾華曾將“高端制劑項(xiàng)目”完工時(shí)間調(diào)整至2025年7月；2024年7月，公司又審議通過相關(guān)議案，對該募投項(xiàng)目重新論證并暫緩實(shí)施，同時(shí)暫時(shí)調(diào)整募投項(xiàng)目閑置場地用途，進(jìn)行對外出租，以提高場地利用率。

2025年4月，美諾華審議通過《關(guān)于變更部分募集資金投資項(xiàng)目的議案》。公司稱，由于市場、行業(yè)政策的變化，“高端制劑項(xiàng)目”原選定的制劑產(chǎn)品因產(chǎn)品升級迭代較快、集采中標(biāo)價(jià)格偏低、市場競爭激烈且已飽和等因素，已經(jīng)不適合繼續(xù)投入建設(shè)，公司決定將“高端制劑項(xiàng)目”剩余募集資金投入“年產(chǎn)734噸醫(yī)藥原料藥技術(shù)改造及綠色節(jié)能增效項(xiàng)目”。

從資金去向看，截至2026年3月31日，美諾華前次可轉(zhuǎn)債募集資金凈額5.13億元中，已累計(jì)使用4.18億元。其中，補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目實(shí)際投入1.20億元；高端制劑項(xiàng)目累計(jì)投入2.84億元；734噸原料藥項(xiàng)目累計(jì)投入1347.76萬元。此外，仍有1.27億元暫時(shí)閑置募集資金用于現(xiàn)金管理，募集資金專戶余額為108.99萬元。

與前兩次宣告終止的定增相比，本次定增預(yù)案在多個(gè)方面發(fā)生了顯著變化。首先是募資規(guī)模的大幅提升，擬定增募資不超過21.09億元；其次，募投方向出現(xiàn)了顯著變化，從過去側(cè)重于公司傳統(tǒng)優(yōu)勢的原料藥和中間體業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)向了高附加值的高端制劑領(lǐng)域，剩余資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

業(yè)績溝通會(huì)上，有投資者質(zhì)疑稱“前次變更募投項(xiàng)目的歷史如何交代？這次定增是否吸取了前次變更的教訓(xùn)，未來如何避免再次出現(xiàn)‘募了又變、變了又募’的循環(huán)？”對此，美諾華方面回復(fù)稱，2021年可轉(zhuǎn)債制劑項(xiàng)目變更，系原選定的制劑產(chǎn)品因產(chǎn)品升級迭代較快、集采中標(biāo)價(jià)格偏低、市場競爭激烈且已飽和等因素，已經(jīng)不適合繼續(xù)投入建設(shè)，繼續(xù)建設(shè)將影響收益。公司依規(guī)調(diào)整投向、盤活資金，使資金得到有效利用。

本次定增賽道選擇更謹(jǐn)慎，優(yōu)選高壁壘、有穩(wěn)定客戶支撐的高端制劑賽道，避開同質(zhì)化競爭；同時(shí)根據(jù)項(xiàng)目進(jìn)度的實(shí)際需要以自籌資金先行投入，靈活應(yīng)對市場變化；公司內(nèi)部也會(huì)持續(xù)完善募投項(xiàng)目跟蹤監(jiān)管機(jī)制，嚴(yán)格管控項(xiàng)目落地。 

截至目前，美諾華尚未公布此次定增的發(fā)行價(jià)格，亦尚未確定發(fā)行對象。公司預(yù)計(jì)，本次發(fā)行不會(huì)導(dǎo)致公司控制權(quán)發(fā)生變化。 

募資18億元投向高端制劑，破解產(chǎn)能瓶頸成當(dāng)務(wù)之急

資料顯示，美諾華是一家專業(yè)從事特色原料藥（包括中間體）和制劑研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的綜合性國際醫(yī)藥科技制造型企業(yè)。近年，美諾華也在大力發(fā)展合同定制研發(fā)生產(chǎn)（CDMO）業(yè)務(wù)，與多個(gè)國內(nèi)大中型制藥企業(yè)在心血管和糖尿病等慢病藥物產(chǎn)品上構(gòu)建API（原料藥）供應(yīng)關(guān)系。

美諾華此次定增募資的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向，背后是其制劑業(yè)務(wù)板塊近年來的快速發(fā)展和日益凸顯的核心地位。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，美諾華的制劑業(yè)務(wù)收入呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長。2023年，該業(yè)務(wù)收入為2.21億元，2024年增長至4.05億元，到了2025年，這一數(shù)字更是躍升至6.12億元。兩年時(shí)間，公司制劑業(yè)務(wù)收入增長約177%。2025年，制劑業(yè)務(wù)收入已占到公司主營業(yè)務(wù)總收入的40.71%；而傳統(tǒng)的原料藥業(yè)務(wù)，由于受地緣政治沖突、上游原材料成本上漲等影響，創(chuàng)收7.69億元，與同期相比略有下滑。

今年一季度，美諾華實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.38億元，同比增長22.12%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤2458.12萬元，同比增長47.88%。美諾華曾在投資者調(diào)研紀(jì)要中稱，制劑業(yè)務(wù)繼續(xù)保持增長，客戶訂單充足。今年一季度集采中標(biāo)品種的放量超公司預(yù)期，疊加大客戶訂單放量，一季度整體營收和利潤數(shù)據(jù)均實(shí)現(xiàn)較好增長，勢頭將延續(xù)。

面對制劑業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展態(tài)勢和廣闊的市場前景，美諾華現(xiàn)有產(chǎn)能已捉襟見肘。公司在最新的定增預(yù)案中直言，現(xiàn)有制劑生產(chǎn)場地、設(shè)備配置與產(chǎn)能布局已趨于飽和，產(chǎn)能瓶頸日益凸顯，迫切需要擴(kuò)大產(chǎn)能來承接日益增長的訂單需求。

因此，本次高達(dá)21.09億元的募資計(jì)劃中，超過八成的資金被精準(zhǔn)地投向了制劑板塊。根據(jù)預(yù)案，總計(jì)約18.09億元的募集資金將分別投入兩大核心項(xiàng)目：“高端口服固體制劑和復(fù)雜注射劑全球化產(chǎn)業(yè)基地”項(xiàng)目，擬投入14.72億元；“高活性制劑及難溶性藥物高端研發(fā)”項(xiàng)目，擬投入3.37億元。

其中，全球化產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目計(jì)劃在寧波市奉化區(qū)建設(shè)，該項(xiàng)目建設(shè)完成后，美諾華將新增口服固體制劑和復(fù)雜注射劑產(chǎn)能。而研發(fā)項(xiàng)目則聚焦于OEB4/5等級的高活性藥物、靶向抗腫瘤藥等技術(shù)壁壘較高的前沿領(lǐng)域。

值得注意的是，今年3月以來，靠減肥益生菌JH389大火的美諾華股價(jià)上演了一出過山車走勢，從3月初的低點(diǎn)20元/股一路上漲至5月7日的高點(diǎn)70.39元/股，但也正是在5月7日封死跌停后，美諾華一路下跌，截至6月9日收盤，股價(jià)較高點(diǎn)已跌超40%。

而在業(yè)績溝通會(huì)上，也有多位投資者關(guān)注JH389的注冊審批進(jìn)展以及在歐洲的實(shí)驗(yàn)進(jìn)展。美諾華方面回復(fù)稱，JH389項(xiàng)目進(jìn)展順利，已經(jīng)從研發(fā)進(jìn)入到商業(yè)化階段，在商業(yè)化銷售開始前，必須獲得海外產(chǎn)品上市許可。

公司也提醒稱，JH389屬于非藥產(chǎn)品，無法直接與司美格魯肽等減肥藥進(jìn)行對比。根據(jù)相關(guān)試驗(yàn)數(shù)據(jù)，JH389目前表現(xiàn)出的效果主要包括體重管理、減脂等。

封面圖片來源：AIGC