每經(jīng)記者｜閆峰峰    每經(jīng)編輯｜吳永久    

上期所白銀期貨主力合約在2026年初強(qiáng)勢(shì)沖破20000元大關(guān)，年初至今最大漲幅已超過(guò)38%。然而在這波價(jià)格狂飆背后，期貨市場(chǎng)持倉(cāng)卻出現(xiàn)截然不同的景象，上期所白銀期貨主力席位的凈多單持倉(cāng)自2025年12月下旬以來(lái)持續(xù)減少。那么，這種現(xiàn)象到底意味著什么？白銀后市又面臨哪些變數(shù)？

白銀期貨價(jià)格與持倉(cāng)背離，看多情緒開始謹(jǐn)慎

白銀市場(chǎng)正經(jīng)歷歷史性時(shí)刻。2026年1月14日，倫敦現(xiàn)貨白銀價(jià)格一度強(qiáng)勢(shì)沖破93美元/盎司，國(guó)內(nèi)滬銀期貨主力合約也一度站上23000元/千克高位。

在白銀漲勢(shì)持續(xù)火熱之際，市場(chǎng)的另一面卻呈現(xiàn)不同景象：上期所白銀期貨主力席位的凈多單持倉(cāng)量卻在持續(xù)下降。

iFinD數(shù)據(jù)顯示，滬銀期貨多、空持倉(cāng)量前5名席位的凈多單數(shù)量從2025年12月22日的77781手，快速下降至今年1月14日的16430手，而這個(gè)數(shù)據(jù)已經(jīng)處于近一年的低位。同時(shí)，滬銀期貨多、空持倉(cāng)量前10名席位的凈多單數(shù)量，和多、空持倉(cāng)量前20名席位的凈多單數(shù)量也呈現(xiàn)快速下降態(tài)勢(shì)。

一邊是白銀期貨價(jià)格的節(jié)節(jié)攀升，另一邊則是主力席位的凈多單持倉(cāng)量持續(xù)下降。這到底意味著什么？

對(duì)此，恒富證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家周聰表示，當(dāng)前白銀漲幅過(guò)大，前5名的多頭開始減倉(cāng)，同時(shí)空頭加倉(cāng)增加，凈多頭就開始減少了，這意味著市場(chǎng)看多的情緒開始謹(jǐn)慎了。

實(shí)際上，價(jià)格持續(xù)攀升，但主力席位凈多單持倉(cāng)量卻持續(xù)下降的現(xiàn)象在黃金期貨市場(chǎng)上已經(jīng)多次上演。最近的一次則是2025年10月17日在黃金期貨價(jià)格沖破1000元大關(guān)時(shí)，詳見每經(jīng)資本眼在2025年10月17日的文章《國(guó)內(nèi)金價(jià)突破千元大關(guān)！機(jī)構(gòu)卻密集預(yù)警，頭部期貨席位持續(xù)減持多單》。而2025年10月17日之后，滬金期貨價(jià)格也迎來(lái)了一波調(diào)整，從2025年10月17日的高點(diǎn)1001元/克，一度跌至2025年的10月29日的894元/克。

不過(guò)，值得注意的是，當(dāng)時(shí)的滬金期貨在經(jīng)過(guò)近兩周時(shí)間的回調(diào)之后，又重拾上漲趨勢(shì)，并于近期再度向上突破1000元大關(guān)。

監(jiān)管降溫與指數(shù)權(quán)重調(diào)整拋壓共振，但后市仍不乏樂(lè)觀聲音

除了市場(chǎng)變得謹(jǐn)慎，上期所近期也是多次通知或公告提示風(fēng)險(xiǎn)。如1月7日，上期所發(fā)布6條通知或公告，提示白銀的投資風(fēng)險(xiǎn)，以及對(duì)漲跌停板、保證金比例等進(jìn)行了調(diào)整。此前，上期所已經(jīng)對(duì)白銀期貨交易保證金比例、漲跌停板幅度、日內(nèi)限倉(cāng)數(shù)量、交易手續(xù)費(fèi)進(jìn)行了收緊。上期所此舉指向貴金屬市場(chǎng)投機(jī)性資金，意在抑制過(guò)度投機(jī)情緒，引導(dǎo)市場(chǎng)理性投資。

彭博商品指數(shù)下調(diào)白銀和黃金的權(quán)重，或是近期市場(chǎng)變得謹(jǐn)慎的因素之一。彭博大宗商品指數(shù)是大宗商品投資領(lǐng)域廣泛使用的基準(zhǔn)指數(shù)，截至2025年10月，跟蹤該指數(shù)的資產(chǎn)規(guī)模已接近1090億美元。

2026年該指數(shù)的年度權(quán)重調(diào)整期為1月8日至14日。本次權(quán)重調(diào)整涉及的資金規(guī)模相當(dāng)龐大，而2026年白銀期貨的目標(biāo)權(quán)重從9%下調(diào)至略低于4%，黃金的權(quán)重也被大幅下調(diào)。

對(duì)于彭博商品指數(shù)下調(diào)白銀和黃金的權(quán)重，摩根大通在2025年12月對(duì)此次權(quán)重調(diào)整引起的拋售規(guī)模進(jìn)行了量化測(cè)算，認(rèn)為白銀將承受沉重的拋售壓力，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2026年白銀面臨的拋售壓力比2025年更為顯著。

申萬(wàn)宏源期貨研報(bào)表示，彭博商品指數(shù)調(diào)整權(quán)重對(duì)黃金影響不大，白銀或相對(duì)承壓，但短期調(diào)整不改貴金屬長(zhǎng)期上行趨勢(shì)。中信期貨認(rèn)為，彭博商品指數(shù)權(quán)重調(diào)整的階段性擾動(dòng)已消化，金銀在流動(dòng)性寬松遠(yuǎn)期預(yù)期、順周期交易與資源安全憂慮共振下，整體維持震蕩偏強(qiáng)格局。白銀高波動(dòng)狀態(tài)或延續(xù)，需警惕波動(dòng)放大背景下的階段性回撤風(fēng)險(xiǎn)。

盡管白銀價(jià)格近期出現(xiàn)大幅波動(dòng)，市場(chǎng)也出現(xiàn)一些謹(jǐn)慎信號(hào)，但當(dāng)前市場(chǎng)也不乏對(duì)白銀市場(chǎng)的樂(lè)觀觀點(diǎn)。

天風(fēng)證券研報(bào)認(rèn)為，2025年的主題是在降息周期開啟白銀估值擴(kuò)張周期的基礎(chǔ)上，由高交割需求引發(fā)的現(xiàn)貨流動(dòng)性緊張釋放出銀價(jià)的彈性，而底層邏輯來(lái)自全球經(jīng)貿(mào)格局變化帶來(lái)的實(shí)物持有需求。2026年，天風(fēng)證券認(rèn)為這兩條邏輯有望延續(xù)，持續(xù)推動(dòng)銀價(jià)向上躍升。

平安證券認(rèn)為，從白銀定價(jià)框架來(lái)看，2025年銀價(jià)上漲受到金融屬性及工業(yè)屬性的雙重驅(qū)動(dòng)。特朗普政府帶來(lái)的不確定性、美國(guó)債務(wù)問(wèn)題持續(xù)以及科技產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)地位弱化共振演繹下，美元信用預(yù)計(jì)將進(jìn)一步走弱，白銀貨幣屬性有望持續(xù)驅(qū)動(dòng)。此外白銀長(zhǎng)周期供給端剛性持續(xù)，海外制造業(yè)重建有望打開需求空間，供需基本面持續(xù)向好。

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