每經(jīng)記者｜張壽林    每經(jīng)編輯｜魏官紅    

5月22日，中國人民銀行披露，為保持銀行體系流動性充裕，2026年5月25日，中國人民銀行將以固定數(shù)量、利率招標、多重價位中標方式開展6000億元MLF操作，期限為1年期。

記者注意到，5月25日有5000億元MLF到期，這意味著當日操作后，5月MLF實現(xiàn)凈投放1000億元，余額將增至7.2萬億元。結(jié)合上周買斷式逆回購凈回籠5000億元來看，最新MLF操作恢復凈投放值得關(guān)注。

東方金誠首席宏觀分析師王青指出，這意味著當月央行中期流動性操作“收短放長”。

中信證券首席經(jīng)濟學家明明團隊判斷，央行選擇呵護流動性寬松表明當下立場仍然是以實質(zhì)性的寬松為主。

當月央行中期流動性操作“收短放長”

5月MLF加量續(xù)作1000億元，東方金誠首席宏觀分析師王青指出，上月為縮量2000億元。在近期央行公開市場各項操作持續(xù)調(diào)減的背景下，5月MLF恢復加量續(xù)作，超出市場預期。考慮到5月兩個期限品種的買斷式逆回購大幅縮量1萬億元，這意味著當月央行中期流動性操作“收短放長”。

王青進一步分析，“收短”源于當前資金面仍然處于偏松狀態(tài)，旨在避免主要市場利率過度向下偏離政策利率，有助于防范資金空轉(zhuǎn)，穩(wěn)定市場預期?！胺砰L”能夠滿足金融機構(gòu)較長期限資金需求，支持銀行信貸投放和政府債券順利發(fā)行。可以看到，5月中下旬以來政府債券凈融資規(guī)模大幅上升，5月22日財政部正式啟動今年首期中央金融機構(gòu)注資特別國債發(fā)行工作。值得注意的是，4月宏觀數(shù)據(jù)出現(xiàn)一定波動，接下來銀行有可能加大對基建投資和制造業(yè)投資的信貸投放力度，推動投資止跌回穩(wěn)。由此，5月MLF操作加量，體現(xiàn)了貨幣、財政政策協(xié)同，以及貨幣金融在支持實體經(jīng)濟方面精準發(fā)力。

王青還指出，近3個交易日央行公開市場質(zhì)押式逆回購加量，主要是應對稅期擾動。

中信證券首席經(jīng)濟學家明明團隊分析，當月3個月期和6個月期買斷式逆回購分別凈回籠5000億元，結(jié)合MLF凈投放1000億元，共實現(xiàn)9000億元中長期流動性凈回籠。

回顧5月央行操作，明明團隊指出，兩個期限的買斷式逆回購都是大幅縮量，結(jié)合當月發(fā)布的第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告中“引導隔夜利率在政策利率水平附近運行”表態(tài)，市場對央行繼續(xù)回籠MLF和引導隔夜利率上行存在擔憂。從利率走勢看，本月7天期質(zhì)押式逆回購利率相對穩(wěn)定，中樞和4月變化不大，但隔夜利率中樞相較于4月抬升約5BP，且臨近稅期時段進一步走高。盡管如此，本周央行公開市場操作投放放量，體現(xiàn)了對資金跨月的呵護，而本次MLF操作也選擇了1000億元凈投放操作，長端和短端都體現(xiàn)了對于資金面的呵護。

專家預計降息降準時點延后

2026年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告提出，下階段根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢和金融市場運行情況，把握好貨幣政策實施的力度、節(jié)奏和時機，持續(xù)營造適宜的貨幣金融環(huán)境。密切關(guān)注海外主要央行貨幣政策變化，持續(xù)加強對銀行體系流動性供求和金融市場變化的分析監(jiān)測，靈活運用多種貨幣政策工具，保持流動性充裕。

明明團隊指出，考慮到5月國債供給放量，而存單到期壓力較大，票據(jù)利率再度回落也指向信貸需求偏弱環(huán)境的延續(xù)，央行選擇呵護流動性寬松也表明當下立場仍然是以實質(zhì)性的寬松為主。預計后續(xù)央行在長端流動性工具投放方面仍會以穩(wěn)健操作為主，同時密切關(guān)注資金市場動向，總量投放上維持“削峰填谷”的特征。在央行對資金市場的維護立場上，預計隔夜和7天利率與政策利率利差可能維持穩(wěn)定。

王青預計，在主要市場利率回升至政策利率附近（DR001回升至央行7天期逆回購利率附近）之前，央行“收短”過程可能會持續(xù)。

結(jié)合內(nèi)外部環(huán)境變化，王青分析稱，2月底以來中東局勢演變推動國際油價大幅上沖，3月以來國內(nèi)物價水平出現(xiàn)較強上行態(tài)勢。短期看，在外部不確定性升高過程中，國內(nèi)貨幣政策在保持市場流動性充裕的同時，也會階段性地向穩(wěn)物價傾斜，降息降準時點延后；后期若外部沖擊對國內(nèi)經(jīng)濟增長擾動加劇，特別是外需出現(xiàn)明顯放緩跡象，貨幣政策會相應加大適度寬松力度。這方面有充足的政策空間。

封面圖片來源：AIGC