世茂股份（600823）深度研究:商業(yè)地產(chǎn)先行者，影院投資加碼稀缺性

公司專注于商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)。公司直接控制人是許榮茂先生及其家族，目前公司專注于發(fā)展商業(yè)地產(chǎn)，屬于A股里面較為稀缺的商業(yè)地產(chǎn)投資品種。

公司擁有較多的土地儲備。公司在長三角以及環(huán)渤海等區(qū)域擁有較多土地儲備，目前總土地儲備達到800萬平以上。按照公司目前的開發(fā)體量來看可供公司開發(fā)5年以上，土地儲備充足；預計2012年總銷售額有望實現(xiàn)80億元以上，突破公司年初定的70億目標，以及我們所預期的80億銷售額。

公司在影院業(yè)務上具有較好投資前景。除了地產(chǎn)業(yè)務以外，公司還有商業(yè)物業(yè)經(jīng)營相關的百貨、商管出租以及影院業(yè)務，其中影院業(yè)務目前處于高速增長的時期；公司自身著力于發(fā)展二三線城市商業(yè)地產(chǎn)、以及類似萬達的“大體量廣場開發(fā)”戰(zhàn)略特點也使其發(fā)展影院業(yè)務具有明顯的優(yōu)勢，該業(yè)務有望在近年達到50%以上的增長比例。另外隨著影院收入逐漸成規(guī)模公司有望同時成為A股較為稀缺的影院投資標的。

公司安全邊際較高。從財務安全角度來看，公司目前負債水平處于行業(yè)中游水平，其短期資金水平具備一定安全性；另外從其估值情況來看，公司目前的PE估值只有8.09倍，處于行業(yè)中下游水平，具備較大安全空間。

給予公司“買入”評級。預計公司2012、2013年每股收益分別是1.18和1.47元。截至11月14日，公司收盤于9.43元，對應2012年PE為7.99倍，2013年PE為6.41倍，預計公司的RNAV為16.06元?？紤]到公司的成長性，我們給予公司2012年10倍PE，對應公司目標價11.8元，維持“買入”評級。

風險提示:房地產(chǎn)行業(yè)與國家政策緊密相關，一旦國內(nèi)采取更加嚴厲的調(diào)控措施將直接影響行業(yè)發(fā)展；多元化經(jīng)營易導致公司精力分散；明年青島項目較多導致受單個城市成交影響較大。（海通證券（600837） 分析師： 涂力磊 ）