每經(jīng)記者｜張壽林    每經(jīng)編輯｜陳星    

2月24日，中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布新版LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）報(bào)價(jià)：1年期品種報(bào)3.0%，上月為3.0%；5年期以上品種報(bào)3.5%，上月為3.5%。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青分析，最新數(shù)據(jù)顯示，2025年四季度末商業(yè)銀行凈息差繼續(xù)處于1.42%歷史最低位，當(dāng)前報(bào)價(jià)行缺乏主動(dòng)下調(diào)LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明團(tuán)隊(duì)分析，往后看，年內(nèi)降息確定性較高，但操作節(jié)奏可能取決于信貸需求修復(fù)情況，需關(guān)注一季度各項(xiàng)金融數(shù)據(jù)成色。

當(dāng)前降息緊迫性不高

明明團(tuán)隊(duì)分析，2025年5月LPR報(bào)價(jià)跟隨央行逆回購(gòu)利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)后，利率工具持續(xù)企穩(wěn)，截至2026年2月逆回購(gòu)政策利率再無(wú)調(diào)整，1年期、5年期LPR報(bào)價(jià)對(duì)央行7天期逆回購(gòu)利率加點(diǎn)分別維持在1.6個(gè)百分點(diǎn)和2.1個(gè)百分點(diǎn)。

2月份兩個(gè)期限品種的LPR報(bào)價(jià)保持不變，王青指出，這符合市場(chǎng)預(yù)期，直接原因可歸結(jié)為兩方面。

一方面，2月以來(lái)政策利率（央行7天期逆回購(gòu)利率）保持穩(wěn)定，意味著2月LPR報(bào)價(jià)的定價(jià)基礎(chǔ)沒(méi)有發(fā)生變化，已在很大程度上預(yù)示當(dāng)月LPR報(bào)價(jià)會(huì)保持不動(dòng)。

另一方面，盡管受央行在春節(jié)前較大規(guī)模投放流動(dòng)性等影響，近期包括1年期商業(yè)銀行（AAA級(jí)）同業(yè)存單到期收益率在內(nèi)的主要中長(zhǎng)端市場(chǎng)利率略有下行，但最新數(shù)據(jù)顯示，2025年四季度末商業(yè)銀行凈息差持續(xù)處于1.42%歷史最低位，當(dāng)前報(bào)價(jià)行缺乏主動(dòng)下調(diào)LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力。

明明團(tuán)隊(duì)分析，去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提及“靈活高效運(yùn)用降準(zhǔn)降息等多種政策工具”以來(lái)，總量工具層面并沒(méi)有太多增量操作；1月召開(kāi)的央行年度工作會(huì)議提及“促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本低位運(yùn)行”，降成本目標(biāo)落腳在“低位運(yùn)行”的狀態(tài)。參考2025年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，截至2025年四季度，我國(guó)一般貸款加權(quán)平均利率下行至3.55%的歷史低位，而商業(yè)銀行凈息差維持在1.42%的歷史低位。在當(dāng)下實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本已相對(duì)較低，而銀行息差有待修復(fù)的環(huán)境下，國(guó)內(nèi)降息的緊迫性并不高。

王青認(rèn)為，2025年6月以來(lái)LPR報(bào)價(jià)一直按兵不動(dòng)，背后的根本原因是出口持續(xù)偏強(qiáng)、以高技術(shù)制造業(yè)為代表的新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域較快發(fā)展等。2025年宏觀經(jīng)濟(jì)頂住外部經(jīng)貿(mào)波動(dòng)壓力及國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整等影響，順利完成全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)。2026年1月，央行根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)需要，先行推出一攬子結(jié)構(gòu)性貨幣政策，強(qiáng)化對(duì)科技創(chuàng)新、小微企業(yè)等國(guó)民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。

王青指出，這也意味著短期內(nèi)貨幣政策處于觀察期，政策利率和LPR報(bào)價(jià)有望保持穩(wěn)定。值得注意的是，高頻數(shù)據(jù)顯示，2026年一季度我國(guó)出口還會(huì)處于偏強(qiáng)狀態(tài)，物價(jià)水平有望延續(xù)溫和回升勢(shì)頭。這些都為當(dāng)前貨幣政策保持定力提供支撐。

后續(xù)需關(guān)注一季度各項(xiàng)金融數(shù)據(jù)

往后看，王青分析，2月份美國(guó)最高法院公布關(guān)稅訴訟案裁決結(jié)果，判定美國(guó)政府對(duì)相關(guān)貿(mào)易伙伴加征的“對(duì)等關(guān)稅”、芬太尼關(guān)稅等相關(guān)關(guān)稅違法。美國(guó)政府隨即出臺(tái)新的替代性關(guān)稅措施，為期150天，并下令貿(mào)易代表辦公室引用《1974年貿(mào)易法》301條款啟動(dòng)“不公平貿(mào)易行為”調(diào)查，尋求對(duì)個(gè)別貿(mào)易伙伴和特定領(lǐng)域商品加征關(guān)稅。這意味著2026年美國(guó)關(guān)稅政策的不確定性再度升高。

王青判斷，伴隨美國(guó)高關(guān)稅對(duì)全球貿(mào)易和我國(guó)出口負(fù)面影響的逐步顯現(xiàn)，二季度宏觀經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)一定下行壓力，屆時(shí)不排除逆周期調(diào)節(jié)政策全面發(fā)力的可能。其中，在年初結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具先行降息之后，二季度全面的政策性降息有可能落地，并帶動(dòng)LPR報(bào)價(jià)跟進(jìn)下調(diào)，進(jìn)而引導(dǎo)企業(yè)和居民貸款利率下行。這是2026年促消費(fèi)擴(kuò)投資、有效對(duì)沖外需放緩的一個(gè)重要發(fā)力點(diǎn)。

王青認(rèn)為，受“反內(nèi)卷”推進(jìn)等影響，2026年物價(jià)水平會(huì)溫和回升，但總體物價(jià)漲幅仍會(huì)偏低，貨幣政策在包括降息在內(nèi)的適度寬松方向上有充足空間。另外，2026年美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)進(jìn)一步降息，匯率因素對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策靈活調(diào)整的掣肘也會(huì)減弱。

最后，2026年還需著力穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)，預(yù)計(jì)監(jiān)管層有可能通過(guò)單獨(dú)引導(dǎo)5年期以上LPR報(bào)價(jià)較大幅度下行，并結(jié)合財(cái)政貼息等方式，推動(dòng)居民房貸利率更大幅度下調(diào)。這是現(xiàn)階段緩解實(shí)際居民房貸利率偏高問(wèn)題，激發(fā)市場(chǎng)購(gòu)房需求，扭轉(zhuǎn)樓市預(yù)期的關(guān)鍵一招。

明明團(tuán)隊(duì)指出，年內(nèi)降息確定性較高，但操作節(jié)奏可能取決于信貸需求修復(fù)情況，需關(guān)注一季度各項(xiàng)金融數(shù)據(jù)成色。

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